东吴证券：给予华能国际买断评级

2022-03-20东吴股票股份有限的公司张良卫,刘博,唐亚辉,卞学清对参股国际进行研究者并发布新闻了研究者报告《资本重要性显着忽略，火电顶上转型绿电企业领军者》，本报告对参股国际所述买进打分，当前股价为7.91元。

参股国际(600011)

投资额全面性

的公司简介：国内最大火电纳斯达克模拟器，获利承压初依然坚决名噪一时佣金。的公司是参股集团间公司最大的供电纳斯达克模拟器，也是中国最大的纳斯达克用电的公司之一，截至 2020 月末，占有可控用电XI规模 113.36GW、权益用电XI容量 98.95GW，境内电站广泛分布在中国 26 个省、自治区和直辖市。获利上都，的公司收入相对稳定、营业收入不确定性较小，整体是燃料成本有着生命期属性。得益于充沛的现金流，的公司在获利承压初依然坚决名噪一时佣金， 2018-2020 年佣金分别占归母净利 109.1%、 125.7%、 61.9%。

绿电业务部门：企业不景气度高+竞争格局好+营业收入潜能强，期望估值内部空间为1800 亿元。

1）企业技术性：不景气度高+竞争格局好+营业收入潜能强，绿电运营在未来 5-10年有着明确成长阶段，我们视为应运运用于 PEG 作价。 2）的公司技术性，融合集团“十四五”XI期望和；也储备项目，我们预计 2022-2024 年，的公司绿电XI规模一个大增长速度为 40%；考虑到的公司新增XI中有部分海风项目，营业收入潜能相对于陆风项目更强，因此的公司归母营业收入一个大增长速度应该比XI一个大增长速度较低，按 0.75 倍 PEG 得不到 30 倍 PE 近似值， 2022 年高技术XI业务部门开创性归母营业收入约为 60 亿元，近似于期望估值为 1800 亿元。

火电业务部门：长远来看反倒通过保费转化为绿电资本，当前重要性显着忽略。

的公司发电站MW中，超过 50%是 60 万千瓦以上的大型MW， 25 家电站座落沿海沿江经济高度发达地区，是的公司MW利用率高、营业收入潜能超群的优质火力用电资本。 2017-2021 年，受到动力煤单价高企及计提大额资本减值的受到影响，的公司火电业务部门停滞拖累获利发挥。 1）短期看，规模化交易费率上浮+发改委严控煤价，我们判断动力煤单价大概率高位震荡，的公司火电业务部门早就童年最难关键时刻，上半年实现盈亏平衡或者微营业收入。 2）后半期看，《供电辅助服务管理设法》实施，按照“谁提供、谁获利；谁受益、谁承担”的主张，火电MW辅助服务的营业收入潜能上半年提升。 3）长期看，的公司运用于绿电资本的投资额越来越多、运用于有别于火电资本的投资额可能会越来越少，那么现存的火电资本反倒都可能会以保费的形式转化为绿电资本。 截至 2022 年 3 月 18 日， 参股国际（ A 股）、参股国际供电（ H 股）的 PB 分别为 1.81、 0.71 倍，而龙源供电（ A 股）、龙源供电（ H 股）的 PB 分别为 3.84、 2.08 倍，因此的公司现有火电资本重要性明显忽略。

营业收入得出结论与投资额打分： 我们预计的公司 2021-2023 年 EPS 分别为-0.67、0.43、 0.55 元，其中 22-23 年近似于 PE 为 18、 14 倍，考虑到：的公司作为国内最大火电纳斯达克模拟器，获利承压初依然坚决名噪一时佣金；绿电业务部门企业不景气度高+竞争格局好+营业收入潜能强， 2022 年期望估值内部空间 1800 亿元；火电业务部门长远来看反倒通过保费转化为绿电资本，当前重要性显着忽略，因此，我们首次覆盖，得不到的公司“买进”打分。

高风险提示： 货币政策下行使得终端工业电能需求消散、风电光伏用电小时数不达预期、终端销售费率受到政策受到影响停滞下降等

股票之银河数据中心根据近三年发布新闻的研报数据近似值，东方股票施静研究者员的团队对该股研究者较为深入，近三年得出结论准确度均值为45.32%，其得出结论2021年度归属于营业收入为营业收入93.51亿，根据飞鹰换算的得出结论PE为13.18。

最新营业收入得出结论明细如下：

该股最近90天内共有11家机构所述打分，买进打分10家，增持打分1家；即使如此90天内机构期望均价为9.56。股票之银河作价归纳工具显示，参股国际（600011）好的公司打分为3银河，好单价打分为2.5银河，作价综合打分为3银河。(打分范围：1 ~ 5银河，最高5银河)

以上内容由股票之银河根据公开讯息整理，如有疑问特地直接联系我们。