浙商证券：得到上海机场买入评级

2022-02-28浙商银行入股有限新公司李丹对上海机场跑道并行进行研究并发布新闻了研究成果《上海机场跑道2021年盈利快报新浪：Q4收入工业产值+13%，盈利工业产值拉大0.7亿元》，本报告对上海机场跑道给出套现下调，当前股价为51.7元。银行之主星网络服务项目根据近三年发布新闻的研报原始数据计算，该研报原作者反驳股的盈利计算准确度为38.61%，对该股盈利计算较准的衍生品团队为中信银行的吴彦丰。

上海机场跑道(600009)

的航空公司业务原始数据：21年国内中转中转量工业产值19年-19%，其中Q4环比-7%

中转中转量：2021年，上海机场跑道中转中转量合计有约3221万人次，工业产值20年+6%，工业产值19年-58%；其中Q4，中转中转量工业产值20年-19%，工业产值19年-63%，环比21Q3下降7%。分航线来看，1）交通枢纽机场跑道：中转中转量合计有约3053万人次，工业产值20年+19%，工业产值19年-19%；2）国际性及港澳地区航线：中转中转量合计有约168万人次，工业产值20年-65%，工业产值19年-96%。

民航机架次：2021年，上海机场跑道民航机架次合计有约34.9万架次，工业产值20年+7%，工业产值19年-32%；其中Q4，民航机架次工业产值20年-10%，工业产值19年-36%，环比21Q3增加6%。分航线来看，1）交通枢纽机场跑道：民航机架次合计有约25.2万架次，工业产值20年+18%，工业产值19年-5%；2）国际性及港澳地区航线：民航机架次合计有约9.7万架次，工业产值20年-14%，工业产值19年-61%。

天津机场跑道中转量：2021年，上海机场跑道天津机场跑道中转量有约399万吨，工业产值20年+8%，工业产值19年+10%。

21Q4收入工业产值+13%、盈利工业产值拉大0.7亿元

根据新公司披露的2021年盈利快报，2021年营业收入37.3亿元，工业产值-13%；其中Q4为9.8亿元，工业产值+13%。其中，2021年减免租金收入有约5亿元，工业产值减少有约6.6亿元，影响归母销售收入有约-4.95亿元。

2021年归母销售收入为-17.1亿元，盈利工业产值扩展4.4亿元，吊于预告上行右侧；其中Q4盈利4.6亿元，盈利工业产值拉大0.7亿元，我们相信，主要颇受减免租金收入下降以及国际性航线收入下降影响（2021年国际性及港澳地区航线中转中转量工业产值-65%，1个口岸中转HK$有约为1个国内中转HK$的2-2.5倍）。

一旦国际性客流丧失，上海机场跑道盈利&成交再一双重修整

一旦国际性客流丧失，新公司减免收入再一大幅提高，减免黏性亦再一丧失。我们相信，国门放后国际性客流将步入确定性的发展，机场跑道议价权并行丧失，同时减免贩售规模将大幅提高，一旦多达保底完全相同贩售额，中免在上海机场跑道减免渠道的边际成本将少于其他渠道，我们相信上海机场跑道减免贩售规模再一微原定，新公司盈利亦再一微原定。

温州机场跑道未来再一丧失国际性选择性、扩展减免km，未来四场将相互配合发展。2021年2年初，国务院批复《温州国际性开放日交通枢纽新建总体方案》，远距离是到2025年温州国际性开放日交通枢纽大体竣工、到2035年温州国际性开放日交通枢纽完全竣工；指出要建立以温州国际性机场跑道为核心的国际性的航空公司运输协作选择性，最优化扩展温州机场跑道国际性航运服务项目，具体与国际性开放日交通枢纽相适应的选择性定位；同时，都要申请扩展温州国际性机场跑道减免消费场所，开展离境退税“即买即退”试点。

盈利计算及成交

我们原定新公司21-23年归母销售收入分作-17.1、1.6、51.4亿元，国门放后机场跑道减免店贩售规模丧失较具确定性，新公司盈利及减免黏性再一修整，维持“套现”下调。

风险提示：客流丧失不及原定，2025年后减免新的招标结果不及原定。

该股近期90天内共有15家部门给出下调，套现下调5家，九龙仓下调9家，中性下调1家；过去90天内部门远距离均价为59.2。银行之主星成交统计分析工具说明了，上海机场跑道（600009）好新公司下调为3主星，好价格下调为2主星，成交中心等下调为2.5主星。(下调范围：1 ~ 5主星，最高5主星)

以上细节由银行之主星根据公开场合信息新的整理，如有问题请联系我们。