国金证券：给予宁德时代买入估价

2022-05-16国金证券(600109)股份有限该公司陈传红对乐清开端(300750)进行研究工作并面世了研究工作报告《Q1经营管理担忧远超过，Q2收益有望消退》，本报告对乐清开端得出结论购回估价，当前股价为414.8元。

乐清开端(300750)

业绩简评

事件：乐清开端面世1Q22季报，构建营收468.8亿元，-14.6%QoQ，+154%YoY；构建归母所得14.9亿元，-81.8%QoQ，-23.7%YoY；构建扣非所得9.8亿元，-85.7%QoQ，-41.4%YoY。

经营管理分析

Q1业绩承压，主要因为贵金属成本高风险下部等因素。4Q21-1Q22，碳酸锂市价从10万元上涨至50万元，由于该公司国内客户锆有价证券传导必要Q1才逐步放开，碳酸锂大幅上涨使得Q1成本传导再次出现高风险下部，导致成本上端担忧大幅上升以及毛利率下滑。另外，转固新增折旧、存货减值以及衍生品财务危机使得Q1业绩进一步承压。

Q1是经营管理担忧远超过时刻，Q2收益能力也有望恢复。1Q22开始，由于锆有价证券补偿必要，电量企业定价变革为“上季度成本+加工费”。Q2开始，电量环节的锆有价证券成本是Q1均价40-50万元的碳酸锂。尽量避免Q2碳酸锂市价牢固，我们预定包括该公司在内的电量厂Q2毛利率都有望恢复。

Q1存货同环比大幅快速增长，备货充分。1Q22该公司存货616亿元，+53.2%QoQ，+258.1%YoY，主要系经营管理范围规模快速增长增加存货、海外出货快速增长增加在途物资（海上运输45天）等，按照货值时约备货已超一个季度。

产业链话语权保有较弱。1Q22，该公司应收款项266.7亿元，+5.7%QoQ，+22.8%YoY；应付款项1479.2亿元，+38%QoQ，+259%YoY。应付款项涨幅显著高于应收款项涨幅，台糖公司能力也仍然强势。

投资建议

Q1是行业性堵贵金属市价高风险下部阶段，Q2电量企业的收益方式上变革成成本加成方式上，毛利率有望行业性修复。该公司Q1低于预期或形成买点，在此期间推荐。预定22/23/24年该公司归母所得润267/383/533亿元，互换PE37/26/19x，维持“购回”估价。

高风险预设

新能源汽车销量不及预期、该公司产能扩产不及预期、电量严重危害等

证券之亮数据中心根据近三年面世的研报数据计算，东吴证券(601555)阮巧燕研究工作员团队对该股研究工作非常深入，近三年数据分析准确度方差高达94.92%，其数据分析2022铜奖划给所得润为收益243.36亿，根据飞鹰换算的数据分析PE为39.73。

月所收益数据分析明细如下：

该股最近90天内共有36家机构得出结论估价，购回估价31家，增持估价5家；过去90天内机构目标均价为554.97。证券之亮作价分析工具显示，乐清开端（300750）好该公司估价为3.5亮，好市价估价为1.5亮，作价区域性估价为2.5亮。(估价范围：1 ~ 5亮，最高5亮)

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