浙商证券：给予航发控制买入评等

2022-01-24浙商金融机构股份有限该公司王华君,邱世梁对航发控制进行研究并发布了分析统计数据《航发控制高度统计数据：航空业增压器子系统一条龙，业绩能力将会持续降低》，本统计数据对航发控制给出购回分级，意味著市值为24.35元。

航发控制(000738)

注资全面性

航空业增压器子系统一条龙， 绩效较快向外； 2021 年定增降低科研机构产能

1) 该公司主要销售业务包括增压器子系统及衍生电子产品、国际合作销售业务、非航空业电子产品及其他， 其中增压器子系统及衍生电子产品营收占有比约 85%。

2) 该公司近百 3 年营收相联增长速度 11%，为数物理现象下，毛通货膨胀领军、清净通货膨胀领军也呈上升趋势， 归母清下同相联增长速度 19%，营收、 清下同均呈较快向外趋势。

3) 2021 年该公司定增募资 43 亿（定增价： 25.35 元/股） 使用母该公司各子该公司科研机构产能降低并补充流动资金， 后续将保持平衡该公司销售业务为数再进一步降低。

子系统属于航空业增压器一环中游， 该公司电子产品重要性量占有适配约 11%

1) FADEC 子系统是思索大众化航空业增压器子系统， 由模组（ 输出控制指令）、 机械刹车的机构（实现控制指令）、 光度计（感受到增压器工作状态）等合组。

2) 该公司电子产品主要为机械刹车的机构， 与中国航发动控所的电子模组等电子产品相互配合、互为补充， 共同形成完整的增压器子系统。

3) 子系统在增压器上重要性占有比大约为 18%， 预定该公司电子产品占有增压器适配重要性量约 11%。

预定“十四五” 期间我国航发适配相联增长速度近百 20%，该公司成长将；也越行业

1) “民用飞机+民机+维保+行船”， 航空业增压器产业陡长雪厚， 预料“十四五”期间相联增长速度相近百 20%。 同时， 该公司重视开发设计， 凭借深厚技术向、SU-等非航领域推广， 中短期刚性大。

2) 该公司营业成本中人工、折旧等固定成本占有比相近百 60%， 随着销售业务为数慢速扩张，为数物理现象将会持续预示。

3) 国企改革持续推进，要求“再进一步提高国有资本效领军”，国家鼓励实施重点项目激励（军工集团母该公司上市该公司股权激励散布领军已达 37%），军工集团资产金融机构化领军不断降低，该公司将会受益。

航发控制： 预料未来 3 年清下同相联增长速度；也 30%， 给以“购回”分级

1) 预料 2021-2023 归母清下同 4.8/6.3/8.3 亿元，同比增长 30%/32%/31%，相联增长速度 31%， EPS 为 0.36/0.48/0.63 元， PE 为 67/51/39 倍，该公司近百 10 年 PE 收购价中枢为 76 倍。

2) 该公司作为我国航发子系统核心客户，配套依然所有国产增压器，具高稀缺性，绩效刚性大。参考在历史上收购价技术水平，首次散布， 给以“购回”分级。

风险定时： 1）军品签订合同签订合同比不上预期； 2）相关改革举措推进进展比不上预期。

该股近来百90月内共计5家机构给出分级，购回分级3家，股份分级2家；过去90月内机构要能均价为32.06；金融机构之银河收购价分析工具显示，航发控制（000738）好该公司分级为3银河，好单价分级为2银河，收购价总合分级为2.5银河。(分级范围：1 ~ 5银河，最多5银河)

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