西部巨观：宽信用不至，宽货币不止

张静静东部宏观首席分析师

中国交通分行许可证全国证券同业拆借中心公布，2022年1月初20日额度产品额度商品价格（LPR）为：1年期LPR为3.7％，5年期以上LPR为4.60％。与上个月初来得，1年期LPR额度降至10BP，5年期LPR降至5BP。

一、LPR如期降至，增速符合标准惯例

在本月初17日中期借贷便利（MLF）商品价格降至10BP后，本次LPR额度商品价格的降至符合标准交通分行的新政策商品价格传导机制，早先产品对于本次LPR额度商品价格的降至的意味著已足够充分，分歧主要在于5年期LPR的增速上。我们看来本次5年期LPR降至5BP符合标准惯例。

回顾2020年以来MLF商品价格降至后LPR额度商品价格的降至状况，可以想到在2020年2月初及4月初的两次MLF降至后，月末初5年期LPR商品价格的降至幅度均为MLF降至幅度的一半。

值得一提的是，本次5年期LPR商品价格的调整是再一21个月初后的再度调整。由于5年期LPR是分行签发中长期额度的舰首，其可以影响的范围包括了加工业中长期额度、固定资产房地产和个人住房额度等。从这个角度出发，以金融业产品为例，尽管5年期LPR转变与金融业新政策没有直接的亲密关系，5年期LPR商品价格的降至确实可以在一定相对上忽略为需求量斜向的新政策。个人住房额度商品价格的降至有助金融业产品充分需求量的释放。当然，在“房住不炒“的大背景下，本次5BP的下降也展现出了新政策的定力：按照“因城施策”的基本原则，落实金融业长效管理机制，不将金融业作为短期焦虑社会发展的行为。

二、最宽处信誉不至，最宽处货币不止

在本周的2021年交通分行的金融资料同月上，刘国强中国农业分行在回答货币新政策如何落实中央新政策好爸爸的要求时，写到了亦同内容，极大地功不可没了产品信心。这亦同分别是：1、充足好爸爸，把货币新政策工具箱开得再大一些；2、简单好爸爸，立即出击；3、靠前好爸爸。我们看来上述重申向产品传递了明确的信息，货币新政策会为持续正向贷款平大位增长。

以2019-2020年的降息周期性来看，交通分行通过3次调降新政策商品价格，实现了额度需求量的回落。本轮大位增长面临着“需求量外周、补充冲击、意味著转弱的三重阻力”。以2021年下半年为例，企业中长期额度及个人住房额度的同比少增是陷入困境新增额度的举足轻重大多，而这大多额度需求量往往跟意味著相关。而货币新政策在力挽狂澜意味著上有着不可替代的作用，因此我们判断原先最宽处货币新政策可期。

对于产品讨论较少的交通分行的新政策密闭问题，我们已在多份报告中指出，美联储减税过渡阶段，中国货币最宽处松的最大不确定性（之一）是汇率承受较小的货币贬值阻力。2022年，我们需要担心的并不是汇率货币贬值、而是过度上涨。流感以来，由出口处份额大大提高等状况，实际有效汇率上涨将近7％，为世界性之最。在这种状况，新政策伊朗政府是有可能允许有利于货币贬值的，这就给我国的货币新政策透过了一定“以我为主”的密闭。

三、如果1月初社会发展资料展示出不佳，连续降息可期

我们在早先的报告中曾写到今年下半年对于全年社会发展状况有举足轻重内涵。因而，2022年开年社会发展资料将是决策者制定原先新政策的举足轻重参考。近期较少草根调研显示，开年来贷款投放并不乐观，核心状况在于末期概念设计储备太低和即期需求量太低，而交通分行在本周金融资料同月上也罕见提及“避免贷款崩塌”，表达了监管层的担扰。

如果站在分行的角度来看，末期两次降准和一次降息均已展现出在目前的LPR调降中。当前分行净息差较低水平，这意味着分行作为大体上较难立即进一步压降好似，LPR的原先下行仍需依赖总量改进型货币新政策正向。

按照2021年的货币新政策操作来看，7月初和12月初的两次降准操作正向了分行12月初1年期LPR额度的调降。如果按“两次全面降准=一次LPR调降步幅”的规律来看，短期降准的内涵更少。如需加速正向意味著，调降MLF是更好的选择。我们看来如果1月初份社融资料不佳，交通分行有望加速透过在短期内第二次调降MLF的操作。

不确定性上会

（一）社会发展基本面下滑超强意味著

（二）海外央行货币新政策挂钩超强意味著

（三）对货币新政策忽略不紧迫

举例来说:金融界