兴业期权：供给端主导下半年行情，油脂板块跌势开启

新加坡蔗糖年产使用量上来看，2011、2017和2020年年产使用量数大于近现代数值。举例来说来说，只要迪尼萝自然现象不可能会产生水灾，则对当期蔗糖年产使用量的不利直接影响就极为不够少。且多数情形下，迪尼萝沙尘暴随之而来的降水将对下一年的年产使用量有积极作用，2020年以来的迪尼萝自然现象显著消除了干旱愈演愈烈的情形，2021年新加坡在旺产季受到劳力原因显现失收，但同时泰国在蔗糖年产使用量工业产值持续保持较高人均。

热门话题二：

泰国在胀库阻碍促使减慢，进出口未来可能会全面性不够快

泰国在作为世界各地蔗糖最大产四区，其方针异动对蔗糖生产成本相比较关键性的直接影响，2022年下半年蔗糖生产成本受泰国在进出口法令的直接影响，世界各地糖浆储备关系紧张原因紧接著升温，蔗糖生产成本其后刷新近现代创下。但由于泰国在欧英国在家生产力不够少，胀库原因日益严重。根据GAPKI资料显示，4同年泰国在都于再生产降至了610万吨，进出口法令愈演愈烈于4同年24日至5同年23日，持续性时长近1个同年，而近现代破天荒单同年进出口产品大约为200-250万吨，因此泰国在5同年欧英国在家再生产或将降至800-900万吨。在胀库阻碍下，泰国在蔗糖进出口方针在6同年份进行了多次放松，先后对进出口额度、DMO额度、允许进出口生产厂范围、进出口税等进行变不够。但年末6同月末，投身于DMO的企业在欧英国在家销售蔗糖的数使用量为27万吨，即使在7倍的进出口额度下，其进出口产品最高也非常少189万吨，而在进出口不够快著手下需要生产厂额均缴付200美金/吨，成本显著上升的情形下，推估生产厂投身于善意不够少。因此在以均的方针生态环境下，乐观推估泰国在蔗糖进出口产品也数能勉强比起近现代破天荒正常进出口产品，而对于因进出口法令产生的再生产积压仍未足于有显著消除作用。受到泰国在进出口促使不够快的直接影响，蔗糖生产成本自高位显现显著回落，后续泰国在消除胀库阻碍存有实质，推估进出口方针大几率将全面性放松，对生产成本成型阻碍。

热门话题三：

马来劳力原因翻修缓慢，年产使用量也就是说空间内不够少

新加坡劳力原因是2021年其欧英国在家年产使用量上升的主要原因，在泰国在常年年产使用量较上一年理论上相比之下的情形下，新加坡年产使用量工业产值上升超5%，单同年最大上升愈演愈烈在旺产季，略为降至15.47%，因此2022年劳力数使用量是否能有不够快翻修将对新加坡年产使用量成型重要直接影响。新加坡稻米业约80%以上的劳力出自于其周边国在家，其里面限于蔗糖收割工作的占去比约95%。新加坡油橙的农场组织在6同年初对此，劳力短缺从未由2021年9同年的7.5所到之处上升至12所到之处。虽然新加坡政府刚刚积极解决劳力短缺原因，都有3.2万名雪松稻米业均籍劳力入境处的特别批准、座机场监护里面心、完成疫苗接种者入境处免除监护等，但从1-5同年劳力在线续签以及临时工作访问申请者来看，以均较今年破天荒仍下降了31.62%。新加坡蔗糖协可能会推估5.2万名均籍劳力未来可能会在月末早先入境处，但产出夏天将在9-10同年结束，若大批使用量劳力入境处时点晚于夏天则常年年产使用量持续性增长空间内或极为不够少。在6同年初，MPOC将其今年新加坡蔗糖年产使用量早先景从3同年推估的1890万吨下调至1860万吨，而2021年年产使用量为1811万吨。

月所SPPOMA资料显示，6同年新加坡蔗糖年产使用量环比上升5.1%，同时在泰国在进出口不够快的背景下，推估6-7同年新加坡再生产仍未来可能会全面性产出，未来可能会降至200万吨以上。但后续新加坡全面性产出空间内或极为不够少，未足于对生产成本成型趋势性利空。

热门话题四：

大米再生产最低点已过，沙尘暴广告宣传未足改趋势

从本轮糖浆上升落来看，豆油整体跌落幅略高于蔗糖，除了由于早先期涨幅远胜蔗糖以均，在美豆进入稻米关键期后沙尘暴广告宣传为豆油生产成本成型支架，从近现代间歇性发挥来看，豆油生产成本在7-10同年呈现出易涨未足跌落的相似性。但根据6同年USDA研究报告来看，22/23年美豆产出仍是大几率政治事件，虽然稻米范围从3同年推估的9095.5万英亩下调至8832.5万英亩，但仍大于今年，且从近现代来看，理论上稻米范围与6同年意向范围的拉长度数为-0.77%，因此22/23年大米年产使用量推估仍将东南面比起高位。21/22年度由于巴拉圭大米失收的原因，再生产东南面近现代上排，但随着巴拉圭大米整年完成，世界各地大米再生产从未带入了向上翻修模式，月所USDA研究报告将21/22年度大米再生产较上期上调了91万吨。以均USDA推估的世界各地大米库销比刚刚促使向上修正，但同时豆油生产成本仍东南面近现代数数高位，因此虽然同年末仍存有沙尘暴广告宣传短期内，但对豆油生产成本的全因支架比起不够少，在糖浆裂谷整体向下的生态环境下豆油未足有独立上升股票价格。

4

生产力末端：生柴生产力异动短期未足于兑现，

进口成本主导欧英国在家生产成本

热门话题一：

生柴方针变不够喜忧参半，短期内未足于兑现

以均生柴方针的变不够主要集里面在蔗糖，英国在虽然是生柴主产国在之一，但近期方针并未有重要变不够，月所公布的新一年掺混任务要求里面并未对海洋生物柴油进行变不够，从里面长期看英国在生柴生产力将对豆油成型持续性支架，但短期内也就是说生产力不够少，未足于对糖浆生产成本成型趋势性传动装置。

拉丁美洲各个方面，议可能会党团生态环境一个委员可能会（ENVI）从未投票通过，将基于庄稼的海洋生物重油受限制在用做交通运输里面的海洋生物重油总生产力使用量的一半以下，并在2023年早先逐步淘汰基于雪松和大米的海洋生物重油。拉丁美洲在2018年公开发表的RED II里面就要求将蔗糖和豆油制成的海洋生物柴油列为高可能会自然资源，且不能再将蔗糖海洋生物重油计入其可再生自然资源和气候能够。本次变不够对于豆油的常用以及一段时间做了全面性的明确。根据以均USDA的资料显示，2021年欧盟海洋生物柴油原料常用里面蔗糖为263万吨，豆油95万吨，两者总共约占去比降至23%。由于方针里面讲到要将基于农产品的海洋生物重油受限制在50%以下，以均菜籽油和葵油两者的上半年占去比从未降至了41%，因此替代空间内推估未足于将近100万吨。UCO近年来的常用占去比促使进一步提高，但其需要依附于餐饮行业，在以均可翻倍计算海洋生物重油生产力使用量的方针主导下，最高人均也非常少12%，因此在以均的生产力使用量基础上能透过的替代使用量推估在50万吨以内，未足于遮盖受限制蔗糖和豆油随之而来的缺口。因此从以均来看，该方针在理论上合上步骤里面或远胜短期内。

蔗糖主产国在泰国在和新加坡各个方面，新加坡将在2022月末全面转为B20，推估将上升60-70万吨的蔗糖生产力。而泰国在各个方面，以均从未宣布将于7同年开始第二次B40飞行测试，虽然泰国在高官对此B40的推进将随之而来250万吨的蔗糖增值，但其飞行测试期为5个同年，且是否能成功尚未可知，因此年内B40著手推估未足有不够全面性困未足重重。

因此综合来看，海洋生物柴油在同年末仍存有一定确定性，但以均在拉丁美洲生产力使用量向下，印马生产力使用量向上的情形下，转换两地方针转为的完成度数存有不大不确定性，对生产力使用量的不够全面性直接影响极为不够少。

热门话题二：

食用生产力仍受鼠疫受到影响，进口成本主导生产成本

从欧英国在家来看，而今糖浆增值生产力主要集里面在食用增值。下半年而今糖浆增值显现显著上升，1-7同年豆油和蔗糖增值使用量工业产值上升18.54%，虽然以均上升略为未足免除收敛，但7同年增值使用量工业产值上升略为仍降至7.36%。从以均来看，糖浆的高价和鼠疫是对增值受到影响的主要直接影响，若同年末糖浆生产成本继续维持在高位，欧英国在家生产力翻修推估极为缓慢。而从盈余上来看，大米砂糖盈余和蔗糖进口盈余近期数显现一定往往改善，但仍东南面亏损附近，因此未足于对进口使用量成型主导作用，欧英国在家糖浆生产成本仍由进口成本主导。

5

策略要求：

物资储备末端主导生产成本走势，糖浆裂谷跌落势带入

从物资储备末端来看，虽然新加坡年产使用量或仍或许受到劳力原因的直接影响产出空间内比起不够少，但泰国在蔗糖进出口未来可能会全面性广深铁路，减少了新加坡的进出口阻碍，转换进入旺产季后，再生产未来可能会挤压。而豆油各个方面，虽然在稻米期仍或许因沙尘暴广告宣传存有阶段性全因，但世界各地大米再生产最低点已过，待美豆播种期完成后，推估四季度豆油发挥将不够为弱势团体。而生产力各个方面，海洋生物柴油方针喜忧参半，且理论上变不够在同年末推估未足于合上，而食用生产力则将继续即使如此鼠疫及高价，翻修空间内比起不够少。从世界各地乳制品供给骨架来看，USDA月所研究报告下调了22/23年度生产力使用量，库消比挤压至13.72%，较上一年度上升了0.11%，世界各地乳制品供给关系紧张骨架推估将显现消除。

从数数生产成本的角度来看，本轮糖浆裂谷上升落速度较快，6同年豆油和蔗糖主将履约单同年跌落幅分别为12.18%和19.47%，但从近现代上显现不大单同年跌落幅的情形来看，随后的3个同年和半年内，糖浆仍将持续保持上升落趋势，且存全面性上升落空间内。以豆油主将履约为例，2006年至今单同年跌落幅将近9%的总共愈演愈烈了8次，非常少一次显现了在3个同年内就跌落幅拉大的情形，在半年内跌落幅拉大总共愈演愈烈2次。因此参照近现代走势，糖浆裂谷推估未足于显现不够快止跌落的情形。而从数数生产成本来看，以均蔗糖和豆油生产成本数东南面80分位右侧，下方仍有不大空间内，因此同年末糖浆生产成本或全面性下行。

张舒绮

投资征询从业N：Z0013114

从业名额N：F3037345

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