仙鹤股份(603733) 把握盈利渐近线 长期成长突出

仙鹤入股(603733) 把握收益拐点 长期的发展突出

仙鹤入股厂商标量完工后敞开的发展三维空间。同行竞争对手最多布置3-4个第一圈道，仙鹤全第一圈道布置，拥有9大厂商路径，时是60种大类厂商。特种白纸第一圈道单第一圈道规模较小，Corporation多波罗蜜布置、打破的发展瓶颈，而这背后考验的是厂商研发、柔性化生产和销售灵活性。

仙鹤入股/五洲特白纸/华旺科技原材料运输成本九成比则有51.5%/79.4%/80.3%，能源动力运输成本九成比则有15.0%/13.6%/10.3%。月末现有，煤价已高位回落，白精炼仍高位波动，中后期生需求量增量较多、供需失衡，预估2022H2浆价向前概率较大。根据我们基准，浆价格下降10%可降低营业收入约25%。量价双升，收益灵活性环比直通。运输成本压力仍存，但特种白纸第一圈第一圈道北岸高度分散、直接对接消费品，生产力韧性爆冷，头依托厂商提高效率降低、拓展厂商波罗蜜和消费者国界，生需求量规划很大大于同行，产业集中趋势明确。月末现有，卷烟普遍性完成2-3轮提价，提价畸变预估Q2开始显现，吨收益环比直通。下半年伴随生产力复苏，期待销量直通，收益弹性有望获释。

生需求量陆续获释，北岸生产力无虞。2022H2 30万吨牛奶卡白纸生需求量预估投入生产，广西和北海项目逐步建设，预估2022-2025年Corporation需求量则有105、134、174、224万吨(王母折算1/2)，4年CAGR 25%以上。Corporation未来会新增生需求量主要布置牛奶卫生保健、圣万桑转印、装饰原白纸等消费品不景气第一圈道，北岸2000多消费者充分消化生需求量，量利齐升形式化通畅。

两大灵活性缺少，头话语权稳固。特种白纸行业近800万吨市场三维空间，仙鹤市九成率约15%，头温柔享受行业的发展。Corporation两大潜力突出，不具厂商研发及柔性化&精细化技术水平，现有呈现出九大新作、60余种厂商的多元布置，高提高效率厂商如氯化钠电感器白纸、牛奶卫生保健白纸、圣万桑转印白纸、装饰原白纸等九成比现在提高至60%以上，且未来会持续降低此外，Corporation专注产业链纵深延展，C端厂商九成比逐步提高。

布置消费品，的发展偏移清晰，特种白纸第一圈道头话语权持续加爆冷。预估Corporation2022-2024年收入则有81.40、98.36、127.49亿元，上半年放缓35.3%、20.8%、29.6%，归母营业收入则有9.0、14.5、18.2亿元，对应PE为19.4X、12.0X、9.6X。考虑到Corporation生产技术&消费者粘性优异，维持“买入”评级。