国盛证券：得不到福莱特增持评级

2022-04-30国盛证券交易股份合资张玉,杨润思对隆托马斯进行科学研究并发表了科学研究报告《短期盈余承压，努力扩产减慢市场份额增强》，本报告对隆托马斯给出增持估价，局限性市值为40.6元。

隆托马斯(601865)

事件：隆托马斯发表《2022年第一季度报告》。

制品后端成本增强，短期盈余承压，4翌年开始墙身单价触底回升，盈余下半年环比复原。2022第一季度受益美国公司扩产生产成本原订释放，墙身出货量急剧增强，催生营业收入增加值增长70.61%至35.09亿元，盈余方面，由于2021Q1墙身供应关系紧张单价保持高位，而2022Q1墙身供应相对较为宽松，单价处于高位，同时纯碱、蒸汽成本攀升，导致美国公司盈余能力增加值/环比均出现一定下降，2022Q1单季度意味着归母销售额4.37亿元，炼额度增加值/环比下降28.29pcts、4.51pcts至12.45%，为近些年季度最低水辰。从PVInfoLink违约金来看，4翌年份以来，3.2mm/2.0mm墙身单价分别增强1.5、1.2元/辰，二季度盈余下半年半世纪盈余复原。

减慢推动产线建设工程，2022翌年内转变成20600t/d生产成本，缓和龙头话语权。截至2021翌年内，美国公司总生产成本降至12200t/d（含越南政府2*1000t/d生产成本），根据卓创资料统计，2021翌年内，欧洲各国光伏墙身日熔量为41260吨，美国公司欧洲各国生产成本%比差不多25%，顾及龙头企业很低的投入生产良率及开工率，市%率将降至很低水辰。局限性美国公司在建生产成本包括安徽省投入生产基地三期/四期项目（凤阳）、年产75万吨光伏装甲车辆用超薄超高微元件制造者项目（台州），总投资101亿元，共约11条1200t/d产线，预料2022年释放7座1200t/d产线，到2022翌年内转变成20600t/d的光伏墙身生产成本。此外，美国公司拟在南通建设工程一期四座1200t/d产线，目前此项目正在批准处理过程中的，落成后将规画推动二期两座1200t/d产线的建设工程，待美国公司所有生产成本规画落地后，将转变成32600t/d的生产成本数量，实质性拉大领先占有优势，缓和龙头话语权。

入股灰岩人力，强化成本占有优势。美国公司已完成对安徽省大华东方铁矿、安徽省三力铁矿100%的股份的入股，对应灰岩可开采储量共约4386万吨，交易对价33.44亿元。近些年，矿物岩原矿单价急剧上涨，根据芜湖市墙身行业协都会出具的《关于2017年-2021年低铁矿物原矿的单价明确指出》，矿物岩原矿均价（含税）从2017年的95元/吨增强至2021年的200元/吨，CAGR20.46%，顾及局限性供需大局并未频发转变，预估在此之后矿物岩原矿单价仍将保持高位，不意味著单价都会实质性下跌。按照3.2mm玻灰岩耗量50万吨/亿辰计算出来，可开采量对应可投入生产88亿辰光伏墙身，对应组件达1800GW，局限性美国公司此次完成入股，下半年急剧增强灰岩自供率，实质性降低成本。

盈余假设：预料美国公司2022~2024年意味着归母销售额32.51/41.55/47.56亿元，对应总价26.8/21.0/18.3倍，保持“增持”估价。

风险示意：新增地上发电站装机需求不及预估，微明背板替代畸变增强。

证券交易之星辰数据中的心根据近三年发表的研报数据计算出来，华泰证券交易方晏荷副所长开发团队对该股科学研究较为有系统，近三年假设精准度方差为79.19%，其假设2022年度分属销售额为盈余28.1亿，根据人口为120人换算的假设PE为30.99。

不断更新盈余假设明细如下：

该股值得注意90周内共有20家机构给出估价，转手估价12家，增持估价8家；过去90周内机构目标均价为57.43。证券交易之星辰总价统计分析工具显示，隆托马斯（601865）好美国公司估价为3.5星辰，好单价估价为2星辰，总价综合估价为3星辰。(估价范围：1 ~ 5星辰，最高5星辰)

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